贸易战缓和助出口 内外需求疲敝依旧

2019-08-30 12:06:42 来源:李勇宏观债券研究 作者:李勇 付昊 一招提高打板成功率至80%

报告摘要

观点

进出口数据:7月以美元口径计量的出口增速收于3.3%,较前值有所上升。进口降幅有所收窄,内需目前仍然疲敝。7月以美元计算的进口增速由6月的-7.30%上升至7月的-5.6%,考虑去年同期高基数,略好于预期。

经济数据:2019年1~7月固定资产投资累计同比增长5.7%,较1-6月下降0.1个百分点。具体来说:7月房地产、制造业以及基建(不含电力热力水)累计增速分别为10.6%、3.3%、2.91%。与上月相比,制造业增速低位回升,基建、地产双双回落。7月社零收于7.6%,大幅低于预期的8.4%,较6月下滑2.2%。7月工业增加值收于4.5%,较6月下降1.8个百分点,远低于预测值5.8%,规模以上工业增加值同比增速4.8%,较6月明显下滑,并创下09年3月以来新低。

金融数据:2019年7月新增人民币贷款1.06万亿,同比少增3975亿。7月信贷整体表现相对较差,预计与非金融企业贷款、居民贷款回落有关(这两个分项对信贷的拉动均较6月下行),主要与内需疲敝、外部不确定性因素增加以及房地产行业信贷收缩相关。2019年7月当月,社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少增2103亿元。而从存量口径(最新口径)来看,社融存量同比增长10.68%,增速较上月回落0.17个百分点。

物价数据:7月CPI同比2.8%,略高于6月(与我们的预测基本相符),7月环比收于0.4%,增速较6月上升0.5个百分点。本月CPI同比增长2.8%,较6月扩大0.1个百分点,略高于我们之前预测的2.7%,7月CPI略高于预期主要系食品项涨价超预期与基数效应所致。7月PPI同比收于-0.3%(我们预测-0.1%,低于预测值),较6月下行0.3个百分点。7月PPI环比收于-0.2%,较6月回落0.1个百分点。

外汇储备数据:中国7月外汇储备31036.97亿美元,前值31192.34亿美元,环比减少155.37亿美元,上月为环比增加182.30亿美元。7月世界主要货币相对美元汇率均有所下跌,美元指数上涨,致使汇率折算因素影响显著为负。7月外汇储备投资资产美日英欧国债收益率表现不一。

财政数据:7月份,全国一般公共预算收入17777亿元,同比增长1.81%。7月单月财政收入增速同比继续上升,税收收入增速同比减缓、非税收入继续上涨达今年最高,助力单月财政收入上升。7月份,全国一般公共预算支出14425亿元,同比增长3.45%。7月财政支出同比增长3.45%,较6月增速有所回落。

工业企业利润:2019年8月27日,国家统计局公布2019年1-7月工业企业利润:2019年1-7月,全国规模以上工业企业利润总额34977.0亿元,(可比口径)同比增速收于-1.7%,较1-6月-2.4%微幅收窄0.7个百分点;7月当月利润增速为2.6%,前值-3.1%,单月增速大幅回升5.7个百分点。

风险提示:中美贸易战持续反复,PPI同比持续负值波动,财政收支压力增大。

正文

1。 7月数据回顾

【东吴固收李勇·7月数据回顾月报】贸易战缓和助出口,内外需求疲敝依旧

【东吴固收李勇·7月数据回顾月报】贸易战缓和助出口,内外需求疲敝依旧

【东吴固收李勇·7月数据回顾月报】贸易战缓和助出口,内外需求疲敝依旧

2. 国内宏观经济跟踪

2.1. 进出口数据

2。1。1。 出口

7月以美元口径计量的出口增速收于3.3%,较前值有所上升:我们预计出口增速上升的原因有三:第一、去年同期出口基数较低,助力出口增速回升。第三、虽然目前中美贸易战升级,3000亿加税迫在眉睫,但在7月正值G20峰会结束,彼时贸易战得到一定缓和,出口情绪得到一定程度的提振,因此我们发现7月中国对美国出口降幅缩窄至-6.46%,有助于出口整体的回升。第三、对除美国出口外,我国对其他经济体出口替代作用提升,尤其是欧洲、东盟,出口增速大幅上升,具体来说对欧盟增速大幅反弹至6.53%,对东盟增速继续上升至15.64%,整体看新兴经济体对我国的出口拉动作用要强于发达经济体。

分国别具体来看,外部环境疲敝依旧,发达国家PMI整体下行,美国PMI水平由6月的51。7%下落至7月的51。2%,欧洲由6月的47。6%下降至7月的46。5%,法国由6月的51。9%大幅下降至7月的49。7%,德国由6月的45%大幅下降至7月的43。2%。中间经济体PMI整体下行,香港由6月的47。9%下降至7月的43。8%,台湾由6月的48。1%下降至7月的48%;韩国由6月的47。5%下降至7月的47。3%。发展中经济体PMI整体处于下降通路,仅印度、俄罗斯和越南PMI逆势上涨,印度由52。1%上涨至52。5%,俄罗斯由48。6%上升至49。3%,越南由52。5%上升至52。6%,南非、巴西、印尼、马来西亚PMI分别收于48。4%、49。9%、49。6%和47。6%。因此整体来看,外部经济状况持续走弱,特别是占出口比重较大的发达经济体的持续恶化对出口负向影响较大。

2.1.2. 进口

进口降幅有所收窄,内需目前仍然疲敝。7月以美元计算的进口增速由6月的-7.30%上升至7月的-5.6%,考虑去年同期高基数,略好于预期。进口增速降幅收窄的因素预计有二:第一、7月中美摩擦缓和,我国对美进口(尤其是大豆)有所回升。第二、6月生产数据回升,7月PMI指标有所上行,下游制造业受减税降费、贸易战和缓、以及重要会议传递政策导向有利制造业等因素影响有所回升,进口增速也因此得以回升。

从进口国别数据上来看:各国占比没有大的变动,中国对欧盟的进口占比依旧是最高的,7月占比达13.55%。而从增速上来看,中国对各经济体进口增速以下行为主,仅对欧洲和俄罗斯的进口增速由正转负,分别收于-3.35%、-0.13%,而对南非、巴西的进口增速有较大幅度上升,分别收于1.02%、17.57%。在进口的产品方面:7月主要商品的进口增速整体较6月有所上升,其中对铁矿砂及其精矿(增速67.99%)、农产品(行情000061,诊股)(增速10.34%)的增速均在10%之上。

2.2. 经济数据

2。2。1。 固定资产投资

2019年1~7月固定资产投资累计同比增长5.7%,较1-6月下降0.1个百分点。具体来说:7月房地产、制造业以及基建(不含电力热力水)累计增速分别为10.6%、3.3%、2.91%。与上月相比,制造业增速低位回升,基建、地产双双回落。

2019年7月固定资产投资同比增速收于5。7%,,较6月回落0。1个百分点,其中制造业投资累计同比有所回升,增速收于3。3%,较前值回升0。3个百分点,7月制造业低位回升原因有三:第一、减税降费有助企业盈利,利于制造业投资增长。第二、受抢出口等因素影响,出口增速回升对出口导向型制造业回升有一定助力。第三、统计局公布高技术制造和高技术服务业增速继续增长10%以上,对制造业整体形成支撑。但需要关注的是,制造业投资增速目前依旧处于历史相对低位,同时我们预计下半年PPI同比将跌入负值,对企业盈利形成限制。下游主要行业需求疲敝(房地产)、外需疲弱依旧,这些因素均对制造业相对不利。

7月房地产累计同比为10.6%,较1-6月回落0.3%;单月8.5%,较6月回落1.6%,单月回落速度加快。地产投资下行符合我们的预期:首先、社融中信托下融资难度较大,主要系房地产企业信托受限,地产行业融资渠道受限对房地产投资造成拖累。其次、7月房地产新开工面积增速下行,销售面积增速持续保持负值(-1.3%),对建安费用的回暖形成制约。最后、土地成交总价增速下行拉低土地购置费。展望后期,下半年房地产投资下行压力依旧较大,原因有三:第一、政治局会议强调“房住不炒、房地产不得作为短期刺激手段”,政策基调难以改变。第二、房地产融资管控持续加强,房企外部融资受限,到位资金增速持续下降。第三、销售面积持续为负,下半年棚改力度减弱、一、二线城市销售持续不足,销售疲敝也对地产行业形成制约。

7月基建累计增速收于2.91%,较前值回落0.4个百分点,基建增速不升反降略超出预期。7月基建下行原因主要有二:第一、虽然地方政府债8月持续加速发行,但其中用于广义基建的部分只占到专项债发行的50%左右,另外的部分多被用于土储及棚改,实际对基建发力相对有限。第二、7月建筑业景气度、水泥价格指数等相关指标增速持续下跌,影响基建投资发展。对于后期基建的走势,我们认为三季度基建不会持续下行,主要系去年低基数的原因所致。但受需求疲敝、专项债额度不足等因素影响,预计三季度基建增速也难以明显提升。近期需关注是否有进一步的财政刺激政策出台,或政策倾向转变为强化“逆周期”调控。

2.2.2. 消费

7月社零收于7.6%,大幅低于预期的8.4%,较6月下滑2.2%,主要分项均出现明显回落,汽车是主要影响因素,从三大市场角度分析:7月社零回落的原因主要有:第一、7月汽车消费增速-2.6%,较6月的17.2%大幅回落,大幅影响社零增速,其回落原因主要系6月汽车厂商受国五国六环保标准转换影响开展促销,产生透支效应引发7月汽车销售回落。第二、受国际油价继续下跌以及高基数影响,石油及其制品-1.1%,石油消费下行对社零形成拖累。第三、房地产销售面积增速持续为负,致使其后周期行业家电、建筑装潢、家具等增速开始回落。展望后期:6月剔除汽车后社零同比增长8.9%,7月同比增长8.8%,非汽车社零保持弱平稳。受内需不足、就业压力、三大市场承压等因素影响,预计消费后期压力依旧较大。

2。2。3。 工业增加值

7月工业增加值收于4.5%,较6月下降1.8个百分点,远低于预测值5.8%,规模以上工业增加值同比增速4.8%,较6月明显下滑,并创下09年3月以来新低。工业生产再创新低的原因主要有三:第一、各主要行业增加值增速普遍下滑,其中通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多。第二、从三大行业角度来看,采矿业与制造业均有下行压力,尤其是制造业的下行显示下游需求持续疲敝。第三、7月PPI收于-0.3%,由正转负,对工业预期产生负面影响。

2。3。 金融数据

2。3。1。 信贷

2019年7月新增人民币贷款1.06万亿,同比少增3975亿。7月信贷整体表现相对较差,预计与非金融企业贷款、居民贷款回落有关(这两个分项对信贷的拉动均较6月下行),主要与内需疲敝、外部不确定性因素增加以及房地产行业信贷收缩相关。对于7月信贷,我们的分析具体如下:从部门来看:居民部门贷款增加5112亿,比去年同期减少1232亿,其短贷和中长贷分别同比减少159亿、1073亿;企业部门贷款增加2974亿,同比少增3527亿,其中短期中长期贷款较去年同期分别下行1160亿、1179亿。首先,居民部门贷款短贷和长贷均有所下降,预计与严查消费贷入楼市、中长期贷款转向制造业相关。其次,企业部门贷款同比少增额度达3500亿,表明实体融资在收缩,房地产政策收紧叠加银行季末短贷冲量在本月到期因素,系导致短贷7月大幅减少的原因。从居民和企业数据来看,短贷都是下行的主要分项。另外,票据融资的拉动虽然较上月有所收窄(由6月的-10.79%缩窄至-7.61%),但从数据上看同比少增1104亿元,显示有效需求依旧相对不足。7月信贷中表现最好的是非银贷款的变化,7月非银贷款收于2328亿,同比增长746亿,对新增信贷同比的拉动也是7月唯一为正的分项收于5.14%(6月是-9.83%)预计与银行季初应对考核,惯用非银贷款充信贷规模等因素相关。

2.3.2. 社融

2019年7月当月,社会融资规模增量为1。01万亿元,比上年同期少增2103亿元。而从存量口径(最新口径)来看,社融存量同比增长10。68%,增速较上月回落0。17个百分点。从社融各分项来看,7月地方政府专项债对社融拉动为1。48个百分点,较6月回升0。12个百分点,预计与地方政府专项债继续加速发行相关。除此之外、人民币贷款和未贴现银行承兑汇票明显低于去年同期,其中人民币贷款较去年同期少增4775亿元,对社融的拉动贡献有所下降,未贴现银行承兑汇票对社融的拉动由-0。21%下降至-0。30%,两项拉动贡献下降拖累7月社融增量。展望后期,受到地方政府专项债余额所剩不多的限制,预计社融存量的增速较7月会有所回落。

2.3.3. M2

货币政策仍将宽松,或助力M2增速回升。2019年7月M2同比增速为8.1%,比6月低0.4%。整体来看7月M2增速略超出预期,但与之一体两面的社融增速下降显示资金需求整体不足,M2下行也可以理解。同时M1与M2剪刀差持续扩大显示实体经济下行压力强化。展望后期:根据政治局会议强调货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,同时对经济做出的偏负面定位“经济下行压力较大”以及《2019年第二季度中国货币政策执行报告》强调内外经济压力加大的描述,预计央行在后期仍有可能采取降准或者结构性货币政策工具,特别关注8月15、24日MLF到期的窗口央行的操作,我们预判M2后期仍将小幅回升。

2.4. 物价数据

2.4.1. CPI

统计局公布的CPI数据显示:7月CPI同比2。8%,略高于6月(与我们的预测基本相符),7月环比收于0。4%,增速较6月上升0。5个百分点。具体来看:从同比角度看:食品项同比为9。1%,较6月上行0。6个百分点。非食品项同比为1。3%,较6月下行0。1个百分点,食品项系主要上行分项。环比角度上:6月CPI环比0。4%,从大分类上来看,食品项的环比收于0。9%,高于6月环比增速1。2个百分点。非食品项环比收于0。3%,,高于6月环比增速0。4个百分点。CPI呈现同环俱增的态势,食品项对CPI上行的驱动力增强。

本月CPI同比增长2.8%,较6月扩大0.1个百分点,略高于我们之前预测的2.7%,7月CPI略高于预期主要系食品项涨价超预期与基数效应所致。其一,食品项价格回升,尤其是猪肉起到强支撑作用,鲜菜价格短期上行;其二,食品涨价也带动了非食品项的服务价格上涨,医疗保健、教育文化和娱乐及居住价格维持上月涨势;其三,去年7月CPI同比基数较低,翘尾为全年较高水平,7月CPI同比涨幅中翘尾效应为1.2个百分点,新涨价影响1.6个百分点,预计下半年CPI难有回升的可能。

2.4.2. PPI

7月PPI同比收于-0.3%(我们预测-0.1%,低于预测值),较6月下行0.3个百分点。7月PPI环比收于-0.2%,较6月回落0.1个百分点。7月PPI的同比环比双双回落,我们分析原因有三:第一、国际油价低迷是7月PPI回落的重要推手,布伦特原油期货结算价由6月的63.04美元/桶小幅升至7月的64.21美元/桶,但8月初油价继续大幅下挫。第二、钢材供应过剩,钢材产量同比增速连续三月突破11 %,从8月初黑色产品价格已经下挫。第三、国内经济基本面疲软,基建对冲效果有限,需求走弱对PPI涨幅回落也有一定影响。据测算,在7月份PPI的0.3%的降幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点,新涨价影响约为-0.5个百分点。

2。5。 外汇储备数据

中国7月外汇储备31036.97亿美元,前值31192.34亿美元,环比减少155.37亿美元,上月为环比增加182.30亿美元。中国7月末外汇储备为22565.49亿SDR,前值22437.12亿SDR,环比上升。7月末黄金储备为6226万盎司,前值6194万盎司,环比增加。

7月世界主要货币相对美元汇率均有所下跌,美元指数上涨,致使汇率折算因素影响显著为负。7月美联储降息幅度不及预期,推升美元指数强势上涨,由6月末的96.19上涨2.47%至7月底98.57。7月份欧元英镑日元分别对美元贬值2.60%,4.25%和0.87%。整体来看,受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国脱欧前景、地缘政治因素等影响,主要货币相对美元汇率均有所下跌,7月美元指数强势上涨,对外汇储备的影响显著为负。

7月外汇储备投资资产美日英欧国债收益率表现不一。7月,全球债市收益率出现分化,美国10年期国债收益率由2.00%小幅升至2.02%,上升2BP,英国国债收益率下降约0.22BP,日本国债收益率下降0.1BP,欧元区公债收益率下降13.2BP。资产价格整体有所回升,其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率基本持平,英债、日债、欧元区公债收益率继续保持下滑趋势。美财政部最新TIC报告显示,中国5月份再度减持美债28亿美元,持有规模降至1.11万亿美元,而这已经是中国连续第3个月减持了。而此前的2个月,即中国3月减持美债104亿美元,4月减持美债75亿美元,统计来看,3-5月这3个月中国一共减持了207亿美元美债,但仍是美债最大债权国。美国第二大债权国日本环比增持美国国债370亿美元,至1.1万亿美元。美国国债利率基本持平导致对外汇冲击不大。

2.6. 财政数据

2。6。1。 财政收入

7月份,全国一般公共预算收入17777亿元,同比增长1。81%。其中,税收收入15622亿元,同比下降2。85%;非税收收入2155亿元,同比上升56。16%。1-7月累计,全国一般公共预算收入125623亿元,同比增长3。1%。其中,中央一般公共预算收入60411亿元,同比增长3。3%;地方一般公共预算本级收入65212亿元,同比增长3%。全国一般公共预算收入中的税收收入108046亿元,同比增长0。3%;非税收入17577亿元,同比增长24。8%。

7月单月财政收入增速同比继续上升,税收收入增速同比减缓、非税收入继续上涨达今年最高,助力单月财政收入上升。受减税降费力度较大影响,财政收入较去年同期大幅回落,18年1-7月公共财政收入累计同比10%,19年1-7月公共财政收入累计同比3.1%,但7月当月同比还是有小幅回升1.81%,主要是非税收入同比继续上涨且增值税、企业所得税同比回升,保持稳定增长。具体分析,税收收入方面:同比下降2.85%,已连续三月持续下降,主要受减税降费政策及持续的中美贸易摩擦影响。非税收收入方面:同比大幅上升56.16%,主要是各级财政应对减税降费带来的收支平衡压力,大力盘活国有资金和资产带动相关收入增加。中央非税收入增长1.8倍,占全国非税收入增收额的61%。地方非税收入增长10.7%,占全国非税收入增收额的24.5%。7月30日政治局会议指出,财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。预计下半年财政政策依旧积极,减税降费政策加大力度实施。

2.6.2. 财政支出

7月份,全国一般公共预算支出14425亿元,同比增长3。45%。其中中央一般公共预算本级支出2718亿元,同比增长6。97%;地方一般公共预算支出11707亿元,同比增长2。67%。1-7月累计,全国一般公共预算支出137963亿元,同比增长9。9%。其中,中央一般公共预算本级支出19608亿元,同比增长9。5%;地方一般公共预算支出118355亿元,同比增长10%。

7月财政支出同比增长3.45%,较6月增速有所回落。7月财政收入增速保持在正区间。7月财政支出的增长率仍然超过财政收入的增长率,说明财政政策依然比较积极。从中央一般公共预算本级支出来看,7月同比增长6.97%,6月、5月和4月同比分别为0.73%、5.30%和15.51%。从地方一般公共预算支出来看,7月同比增长2.67%,6月、5月和4月同比分别为6.25%、1.39%和16.04%,主要系各地财政收入放缓,中央财政拨付转移支付资金提速。

2.6.3. 政府性基金

收入:1-7月累计,全国政府性基金预算收入38691亿元,同比增长5.5%。分中央和地方看,中央政府性基金预算收入2277亿元,同比增长3.1%;地方政府性基金预算本级收入36414亿元,同比增长5.6%,其中土地出让收入同比增长3.1%。国有土地使用出让权收入累计值由负转正,今年首次到达正区间,从下降0.8%转为上升3.1%,主要系上季度房地产企业资金好转。由于土地使用出让权收入在全国政府性基金收入中占比较大,也推动全国政府性基金收入回升,达到今年最高。展望下半年:7月30日政治局会议首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,坚决遏制房价上涨,并坚持落实“住房不炒”。8月9日央行发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》,强调“因城施策”的基本原则,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。预计下半年土地出让收入可能会有小幅度回升,但政策基调没有变,房地产拿地激励不太大,预计土地收入回升幅度不会太大。

支出: 1-7月累计,全国政府性基金预算支出44446亿元,同比增长33。8%。分中央和地方看,中央政府性基金预算本级支出1309亿元,同比增长43。1%;地方政府性基金预算相关支出43137亿元,同比增长33。5%,其中土地出让收入安排的支出增长9。4%。土地出让收入安排的支出同比下降主要系棚改政策收紧导致今年棚改数量下降比较显著,2019年全国棚改计划新开工289万套,1-7月已开工约207万套,占年度目标任务的71。6%,完成投资6000多亿元。2018年新开工580万套,1-7月已开工407万套,占年度目标任务的70%,完成投资9900多亿元。展望下半年,政府性基金收入难有较大回升,制约政府性基金支出。

2。7。 工业企业利润数据

2019年8月27日,国家统计局公布2019年1-7月工业企业利润:2019年1-7月,全国规模以上工业企业利润总额34977.0亿元,(可比口径)同比增速收于-1.7%,较1-6月-2.4%微幅收窄0.7个百分点;7月当月利润增速为2.6%,前值-3.1%,单月增速大幅回升5.7个百分点。

具体分析如下:

企业盈利有所改善,单月利润由负转正。2019年1-7月工业企业利润累计降幅收窄,单月增速大幅回升,营业收入利润率和营业收入增速走高,利润总额增速有所回升,其原因主有三:第一、减税降费实质性作用表现显著,企业各项费用整体大减,助力工业企业利润增速回升。第二、整体行业表现有所好转,41个子行业中盈利增速下行的数量有所减少,尤其汽车、石油、化工、电气机械等行业利润增速明显改善,对整体企业利润增速回升助力良多。第三、受基数效应以及G20峰会积极成果提振,7月出口增速有所回升。外需的回暖对企业盈利同样有所助力。

营业成本小幅上升,减税降费持续发力。1-7月公布的数据显示,企业营业收入和营业成本均较上月小幅上升。其中1-7月营业收入增速收于4.9%(前值4.7%)、营业成本增速收于5.2%(前值5.0%)。企业收入的回升预计与7月外需回暖以及高端制造业保持10%以上高增速相关。同时减税降费也在发挥效果,量化来看:7月每百元营业收入中的费用累计值为8.64元,小于1-6月的累计值,显示企业费用确实得到了一定控制。

杠杆整体小幅下降,国企延续去杠杆。7月规模以上工业企业资产负债率为56。80%,较上月小幅下降。其中,国有控股企业资产负债率为58。30%,环比下降0。2个百分点;私营企业7月资产负债率为58。10%,环比6月下降0。2个百分点。按不同行业来看,采矿业资产负债率为59。20%,较上月下行0。30个百分点;制造业资产负债率收于55。90%,较上月下行0。20个百分点;电力、热力、燃气及水的生产和供应业较上月下行0。30个百分点,收于59。40%。按不同行业来看,采矿业资产负债率为59。50%,与上月持平;制造业资产负债率收于56。10%,较上月上行0。20个百分点;电力、热力、燃气及水的生产和供应业较上月上行0。10个百分点,收于59。70%。总的来看,杠杆整体比上月上升,国企、私企杠杆略有上升。

7月延续主动去库,周转持平回款改善。7月工业企业产成品库存回落至2.3%,增速较上月下行1.2个百分点,库存周期仍位于主动去库阶段。对于后期库存周期的变动来看,短期内库存仍将持续去化,同时进入四季度后天气转冷,限产、停工有可能对生产形成压制,库存周期尚未稳定进入被动去库(甚至补库)的阶段,整体经济下行压力仍大。7月产成品周转天数17.20天,与前值持平,同比减少0.2天;账款回收期54.20天,环比下降0.2天、同比增加1.1天。周转天数与上月持平,回款天数较上月有所改观。而7月经济数据显示经济基本面仍不乐观,中美贸易战持续影响使外部环境不确定性加剧,四季度PPI估计仍为负值。周转方面:7月产成品周转天数17.2天,与前值持平,同比减少0.2天;账款回收期54.20天,环比下降0.2天,同比增加1.1天。周转天数与上月持平,回款天数较上月有所改观。

3. 总结

整体来看,7月经济基本面依旧疲软,下行压力仍在。具体来看:

进出口数据方面:出口方面:目前多空因素交织:有利方面:中美贸易战恶化,9月美国将对3000亿美元商品加税,可能引发8月抢出口;人民币汇率持续贬值,汇率8月跌破7,人民币贬值可能对出口有促进作用;不利方面:降息潮席卷全球,美国财政部8月6日将中国列为“汇率操纵国”,外部经济环境压力仍大。但综合分析来看,有利因素多为短期因素,难以持久,因此我们预判出口长期下行压力依旧较大。进口方面:内需下行态势未变,我们预判7月消费、地产、生产以及CPI、PPI均有下行压力,内需疲敝背景下预计进口增速仍将在低位波动。

经济数据方面:整体来看,7月经济数据整体下行不容乐观,基建、房地产、社零工业增加值均有回落,仅制造业增速回升。展望后期:经济下行压力仍然较大,根据我们的预测,基建、地产、PPI、CPI四季度下行压力依旧较大。内外均疲、供求两弱的格局短期没有明显改善,因此我们依旧看好四季度利率债的表现。

金融数据方面:(1)信贷方面:7月信贷较6月减少,主要是受到非金融企业贷款拖累。另外,受到内需疲敝、外部不确定性较多等因素影响,叠加PPI跌入负区间波动,预计后期企业投资难有较大幅度改善,信贷短期回升压力较大。(2)社融方面:展望三季度、受地方政府专项债发行额度有限的限制以及信贷表现难有好转,预计社融存量的增速将有所回落,我们预计三季度社融存量增速将持续下跌,8、9月份将降至10.61%、10.23%的低位。(3)M2:考虑政治局会议和《2019年第二季度中国货币政策执行报告》对货币政策的描述,预计后期货币政策仍将维持宽松,M2增速后期可能会有所回升,但预计仍处于相对低位,重点关注央行后期货币政策工具的应用。

物价数据方面:CPI方面:7月猪肉价格持续上涨成为CPI的主要支撑因素,下半年仍存涨幅空间,由于季节性因素,鲜菜价格小幅走高,鲜果价格基本触顶,油价下落可能继续拉低非食品项价格,预计8月CPI稍有回落,同时预计下半年CPI难有回升的可能。PPI方面:第一、全球经济疲敝态势依旧,美联储7月如期降息25bps,市场对降息预期依旧强烈,总需求受全球制造业PMI拖累,原油价格回升动力不足。第二、铁矿石价格虽短幅提振,但受钢材超季节性库存影响,8月初黑色价格大幅下挫,对全行业整体PPI回升助力不足。另外,特朗普单方面加征关税使中美贸易摩擦显示出持续化、复杂化趋势,制造业投资增速不及预期,考虑到去年基数较高,预计下半年PPI同比或将持续保持在负值波动区间。

财政数据方面:从财政收入角度,财政收入三季度难有回升。短期内减税降费以及土地出让金难有较大幅度回升是财政收入后期存在下行压力的主因。财政支出角度,财政支出受到财政收入约束增幅减缓,预计财政收支压力会增大。目前经济下行压力较大,减税降费使财政收入难有大幅回升,但继续坚持积极的财政政策加上财政支出压力依旧较大,逆周期调节存在,预计财政收支压力增加,预计财政政策会继续发力,发力方式一是继续落实落细减税降费政策;二是提高赤字率的水平,加大政府支出,调整财政支出结构;三是扩大地方政府专项债的发行量,弥补收支缺口。

工业企业利润数据方面:总体上看:7月工业企业利润改善,在整体生产下行、PPI同比持续负值、内需疲敝的背景下,企业盈利回升主要是外需回暖、减税降费的共同作用所致。展望后期:四季度预计 PPI将继续回落、贸易战风波再起,外需压力依旧;同时主要下游地产、基建受限对企业盈利形成制约。工业企业利润难有较大幅度好转。后期需关注政策支持的力度以及重点行业的表现,特别是高端制造业的表现。

4. 风险提示

中美贸易战持续反复,PPI同比持续负值波动,财政收支压力增大。

关键词阅读:贸易

责任编辑:卢珊 RF10057
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